Posted by 年初我們曾從存貨循環的觀點，判斷台灣電子股的多頭還沒結束。後來雖經歷疫情衝擊，但在存貨偏低、供應鏈斷鏈、科技加速往雲端轉型下，終端需求即便不如年初預期，依舊可以看到台灣科技廠商目前的業績很不錯，主要就是因為庫存建立的需求帶動。
科技的長期向上趨勢當然不用懷疑，但存貨造成的循環卻可能影響行業兩三年的波動。而我們認為其中有兩個指標對於判斷電子零組件的多空，有很重要的幫助：
- 存貨周轉天數 YoY：存貨去化時，通常行業已經顯著降溫1~3季，當存貨週轉天數顯著降低，代表行業將準備重啟多頭走勢。
- 獲利 YoY：半導體多頭循環時，通常會伴隨營收、獲利、存貨、投資的同步增加，而這樣良性循環會在廠商獲利開始出現隱憂時，暫時降溫。
台股在 5/15 已經公告完 2020Q1 季報。FinSight 將台股數據統整，並做成存貨循環的研究模板，有興趣的人可以點連結。（台灣庫存循環模板）
電子零組件的存貨：庫存去化進入尾聲，廠商開始建庫存
點入模板可以看到，我們將最重要的存貨周轉天數與電子指數，作為顯示的重點。2020Q1 最新一季的存貨周轉天數，相較於過去三季，已經開始拉高，但還不到警戒水準，只能說廠商庫存去化進入尾聲。
圖一、台灣電子存貨週期模板首頁
左邊往下點到更多財務數字，則可以看到我們將台灣相關零組件公司的數據加總呈現。這一頁，可以從 YoY 走勢感受到電子股的存貨循環，呈現明顯的週期性。
圖二、台灣電子存貨周期模板財務數據頁面
若是看到存貨的絕對金額，其實這一季還在下滑。只是相較於上一季 YoY -8.7%，本季 YoY -7.6%，衰退幅度已經開始收斂。我們預計下季開始，在廠商備庫存的情況下，庫存水準將進一步拉高。
圖三、台灣電子零組件存貨金額與 YOY
另外，從存貨與淨利的絕對金額排行，可以看到影響整體數據的重點公司。
就存貨而言，台灣組裝廠的存貨佔比最高，包含：鴻海、廣達、和碩、緯創、仁寶。而淨利則是台積電佔比最大，其次是鴻海。因此在預判電子零組件的未來走勢時，我們會以這些公司為主要觀察標的。
圖四、台灣電子零組件存貨金額與淨利排行
目前多頭循環還未停！2020Q4 開始要小心獲利 YoY 轉負
我們在【台灣電子多頭還未停！以庫存週期來判斷現在的處境】統計過，過去庫存多頭循環開始之後，通常會延續 4 季左右，同時台灣電子指數的漲幅有 15~24%。
本波從 2019Q2 開始出現多頭訊號起，以 2019/8/15 財報上傳後隔日的電子指數 430 來看，2020/6/5 電子指數位置已達 508，漲幅 18%。縱使過程中遇上了疫情衝擊，但廠商說法大多是因供應商斷鏈，再加上庫存不高，使客戶願意在疫情期間持續下單，以拉高安全存貨水位。
目前分析師預估，台積電第四季獲利 YoY 將開始轉負。其他電子零組件也因去年下半年的高基期因素，獲利成長性會顯著較上半年弱。因此第四季開始，庫存調整將成為壓力。接下來我們要觀察的是未來兩季庫存拉高到怎樣的水準，這將會影響這次的多頭週期是否延長，以及下一次庫存調整規模的大小。
但現階段，至少到第三季為止，仍在電子庫存多頭循環當中。
FinSight 上篇文章曾經提到，風險指標下滑、央行放水持續，不排除出現資產泡沫的可能。雖然目前電子指數累積漲幅已經有 18%，已經落在過去多頭循環的電子指數漲幅 16~24% 中，但考量到全球央行資產放水幅度這麼高，加上台灣電子零組件的自由現金流量非常健康，FinSight 認為評價還是有拉升的空間，可望往漲幅上緣 24% 靠近。
圖五、台灣電子零組件自由現金流量
至於最近有外資分析師點名，台積電可能在下季法說會下調資本支出。從台積電 5 月董事會公告的下一季資本預算仍有 57 億美元來看，台積電近四季資本預算已達 254 億美元，比預期還高。
因此 FinSight 認為台積電今年 CapEx 從 150~160 億美元下調的機率不大，甚至還有上修的空間，七月法說會應該不用擔心公司下修 2020 年資本支出這件事。
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