FinSight
四大 CSP 資本支出全景儀表板
FinSight 趨勢觀點｜MSFT・GOOG・AMZN・META｜資料截至 2026Q2（AMZN 7/29 盤後已納入）｜單位：十億美元（$B）｜產生日期：2026-07-31 v4v6（AMZN 2026Q2 法說全數納入：backlog $496B、YoY數值標籤）｜資料：SEC EDGAR、公司法說會
三家雲端未認列訂單（Backlog/RPO）
$1.70T
AWS 496＋MSFT 684＋GOOG 520｜AMZN稱2027產能絕大多數已預訂、2028已有相當預訂
未起租租賃承諾（已簽未交付）
$800B
MSFT 329＋META 279＋AMZN 106＋GOOG 85｜META 7月又簽$68B未計入
2026Q2 四家 CapEx 合計
$171B
年化 ~$680B｜AMZN 單季 $53.6B 四家最高
2026 全年 CapEx 指引合計
~$733B
MSFT ~175＋GOOG 195-205＋AMZN ~220(上修)＋META 130-145
檢視：
期間：
怎麼看：
① 需求側看「投資有沒有訂單支撐」（Backlog 增量、雲端營收加速）
② 承諾側是最前瞻訊號（簽約領先交付 18~36 個月，看季增量）
③ 分流決定「帳面 CapEx 低估多少真實投資」（營運租賃與第三方算力不在 CapEx）
④ 資金側決定「還能撐多久」（FCF＋淨現金＋發債速度）
健康循環＝①的增速 ≥ ④的折舊增速；裂縫通常最先出現在④。
① 需求側看「投資有沒有訂單支撐」（Backlog 增量、雲端營收加速）
② 承諾側是最前瞻訊號（簽約領先交付 18~36 個月，看季增量）
③ 分流決定「帳面 CapEx 低估多少真實投資」（營運租賃與第三方算力不在 CapEx）
④ 資金側決定「還能撐多久」（FCF＋淨現金＋發債速度）
健康循環＝①的增速 ≥ ④的折舊增速；裂縫通常最先出現在④。
① 需求側（錢要進來）
客戶簽約OpenAI／Anthropic 等超大合約＋一般企業
→
Backlog／RPO $1.70T已簽約未認列的營收存量。注意集中度（OpenAI佔MSFT RPO~45%）與年期稀釋（AWS 4→5.5年）
→
雲端營收 ~$97B/季AWS 42.2(+37%)＋Azure估 29.7(+43%)＋GCP 24.8(+82%)，逐季認列
② 承諾側（錢已鎖定、還沒進報表）
未起租租賃承諾 $800B已簽約未交付的資料中心租約（15~25年租金總額），起租日才入表
採購／建造承諾 >$1.19TGPU/TPU供應合約、電力 take-or-pay、建造承諾（GOOG 707＋META 349＋AMZN 104＋MSFT 建造35）——2026Q2 兩家10-Q讓鎖定規模完整現形
③ 交付／起租後分流（進報表的四條路）
自建／購買入CapEx→ PP&E（四家 $1.23T）→ 折舊進損益
融資租賃多入CapExMSFT/META 計入自家口徑；AMZN 另列。MSFT FY27 起轉營運租賃
營運租賃不入CapEx→ 每季租金費用。負債存量四家 $158B
第三方算力／能源不入CapExCoreWeave 等算力租用、take-or-pay 電力 → 直接進營業成本
④ 資金側（錢從哪來）＋ 損益消化
OCF ~$172B/季本業造血（四家 2026Q2 合計）
＋
發債一年內長債：GOOG 12→98、META 29→84、AMZN 59→123（$B）
→
FCF 承壓GOOG 單季 -5.9、AMZN 單季 -8.3（TTM -7.6）、META 0.8、MSFT +14.4（$B）
＋
折舊加速四家折舊 YoY 30-45%——前期 CapEx 正進入損益表
怎麼看：營收是「已實現的需求」、Backlog 是「已簽約的未來需求」。健康訊號＝兩者同向加速（現況：三家雲端 2026Q2 全數加速，AWS +37% 為 18 季最快）。Backlog 跳升是接力式（GOOG 25Q3→MSFT 25Q4→AMZN 26Q1），各由單一超大 AI 合約驅動——集中度與年期比金額重要。
三家雲端季營收（$B）
Azure 為估算值（FY25=750億錨點＋YoY鏈推）
2026Q2：AWS $42.2B（+37%，18季最快）、GCP $24.8B（+82%，含TPU首次入帳）、Azure 估 $29.7B（揭露+43%）——三家同步加速
AWS 營收（bar）× YoY（線）
左軸 $B、右軸 YoY%
2026Q2 $42.2B、+37% 為 18 季最快；2022-23 減速谷底 12%，AI 週期重加速自 2024H2 啟動
Azure 營收估算（bar）× 揭露 YoY（線）
柱體為估算值（FY25=750億錨點＋YoY鏈推）；YoY 為公司揭露
2026Q2 估 $29.7B、揭露 +43%（FY26 全年破 $100B）；Azure 是三家中唯一 YoY 從未跌破 26% 的
Google Cloud 營收（bar）× YoY（線）
2026Q2 起含 TPU 系統銷售收入，與先前口徑不完全可比
2026Q2 $24.8B、+82%（含TPU首次入帳）；剔除口徑因素前的趨勢也已連五季加速（28%→35%→44%→48%→63%）
未認列訂單存量 Backlog／RPO（$B）
口徑不同：AWS=10-Q backlog、MSFT=全公司RPO、GOOG=revenue backlog
接力跳升：GOOG 25Q3起（TPU/Anthropic）→MSFT 25Q4（OpenAI $250B，佔~45%）→AMZN 26Q1（+$120B）→AMZN 26Q2 $496B（法說揭露、YoY三位數、QoQ+$132B 應含Anthropic新約）；管理層稱2027產能絕大多數已預訂
AI 營收 run-rate 推估（$B）
實心點＝公司揭露錨點；其餘為錨點間插值/反推（虛線）。詳細台帳見 Excel「AI營收貢獻」頁
口徑注意：MSFT「AI業務ARR」含 M365 Copilot 等非Azure收入；AWS 這裡只計「AI服務」（外部營收、跨公司可比）——自研晶片 run-rate $25B 為內部計價、最終以算力服務賣出（與AI業務有重複計算風險），故不加總、僅在 Excel 另列為補充指標；GOOG 從未揭露絕對金額、全序列推估
AI 佔雲端營收比（run-rate/4 ÷ 季營收，推估）
AI 對「公有雲 YoY 大幅提升」的貢獻度量化
AWS AI服務佔比一年從 7%→15%（窄口徑），貢獻拆解：窄口徑約 13pp／寬口徑（含晶片）約 25pp，對 37% YoY 的貢獻介於 1/3～2/3 之間；MSFT 比值口徑偏高（分子含Copilot）；GOOG 約 29%（最粗）。完整窄/寬拆解在 Excel「AI營收貢獻」頁
雲端營業利益率
Azure 無獨立揭露，以 Intelligent Cloud 代理
GCP 從 -46%（2018）爬到 35.6%；AWS 2026Q2 39.3% 重回高檔（$16.6B OI）；折舊壓力 vs 規模效益的拉鋸是後續主戰場
怎麼看：「CapEx」只是真實投資的一部分——營運租賃、第三方算力都不在裡面。跨公司比較用「廣義投資」；看未來則用「未起租租賃＋採購承諾」（簽約領先交付 18~36 個月，季增量＝新簽約速度）。單位注意：承諾是未來 15~25 年的存量總額，不是年度支出。
季度 CapEx（各家自家口徑，$B）
MSFT含融資租賃、AMZN=PP&E＋融資租賃、META含FL本金、GOOG=現金PP&E
2026Q2 四家合計 $171B/季（年化~$680B）；AMZN $53.6B 單季四家最高、全年指引上修至 ~$220B（記憶體漲價+AI投資）
廣義投資（CapEx＋營運租賃新增，$B）
把「出表」的營運租賃加回來（部分季度無揭露則中斷）
本圖＝當季「實際取得」的產能（實際CapEx＋當季起租的營運租賃），不含未起租租賃與採購承諾——那些是尚未交付的未來池，交付/起租後才流進本圖，直接相加會重複計算。虛線段＝營運租賃新增為推估：META 自2025年起把租賃附註從10-Q移除、只剩10-K年值（FY25=$7,017M為實際值，虛線只是把年值均攤到四季，金額是真的、季度分佈是估的）；AMZN 最新季用近四季均值；GOOG 21-23年用年值/4。10-Q/10-K揭露後以實際值取代
未起租租賃承諾存量（$B）
已簽約、未交付——最前瞻的產能訊號（點=有揭露的期間）
四家 2026Q2 合計 $800B：MSFT $329.1B（單季+$132.5B）、META $279.0B（單季+$96.1B，7月再簽$68B未計入）、AMZN $106.3B（Q1值，10-Q未出）、GOOG $85.2B。點=10-Q/10-K有揭露的期間——其他家沒有最新值時，是因為這數字只在10-Q附註、不在財報新聞稿
採購／合約承諾存量（$B）
GPU、電力 take-or-pay、雲端容量（GOOG 2026Q1 起為新合併口徑）
GOOG 2026Q2 跳升至 $707B（前季232.7）：長期供應協議（至2030）＋能源take-or-pay（付款至2054）＋內容授權——TPU/GPU與電力鎖定第一次完整現形；META $349.3B（前季237.7）。MSFT 缺席原因：其10-K不揭露可比的採購承諾總額（只有建造承諾$34.6B），非我們漏抓
營運租賃負債餘額（$B，期末）
已起租、未來仍要付的租金存量（出表承諾）
AMZN $92B 四家最大（物流＋資料中心）；MSFT FY27 起租約轉營運租賃後，此線將結構性上升
怎麼看：折舊是前期 CapEx 的損益表回音（滯後 2~6 年）；FCF 是本業造血減投資；淨現金看「錢從哪來」。判讀順序：折舊增速是否失控 → FCF 是否持續為負 → 靠發債的速度。目前：折舊 YoY 30-53%、AMZN/GOOG 單季 FCF 已負、三家一年內長債翻倍到三倍——資金面是這輪週期最需要盯的裂縫位置。
折舊攤銷（$B/季）
前期 CapEx 的損益表回音（各家口徑見 Excel 註記）
最新YoY：MSFT +53%（FY25）、GOOG +38%、AMZN +25%、META +20%——獲利率壓力的來源
FCF＝OCF−CapEx（$B/季）
用各家自家 CapEx 口徑計算
2026Q2：GOOG -$5.9B、AMZN -$8.3B（TTM -7.6，官方口徑）、META $0.8B、MSFT +$14.4B——本業造血已追不上投資
淨現金／淨負債（$B，期末）
現金＋短投 − 借款（不含租賃負債）
META 從 +$49B 縮到 +$6.6B（已明言可能維持淨負債）；GOOG 先發債蓄水反升至 +$144B；發債是 2025H2 起最大結構變化