上一篇文章【科技戰!然後呢?全球科技版圖爭霸】,我們介紹了全球科技版圖與變化,指出台灣在垂直供應鏈的上游電子零組件占據重要地位,四成的電子零組件由台灣所生產。
圖一、2018 年全球科技業版圖
由於消費電子市場的發展快速,消費市場的的迭代更新速度比一般商品來得快,因此其庫存的循環效應又特別的明顯。本文的目的就是希望能夠藉由庫存週期,來判斷目前電子指數的環境,以供投資決策判斷。
存貨是領先指標,對於判斷電子指數在循環的位階很有幫助
我們希望利用存貨的數據指標,找出台灣電子業存貨周期的階段,以提供投資操作的判斷。
在科技業中,台灣的電子零組件不但在全球佔據關鍵地位,也占了台灣科技業超過七成的比重,因此我們首先將樣本鎖定在電子零組件。
FinSight 使用存貨週轉天數取代存貨金額當作指標,是考量到存貨週轉天數有配合營收規模的變化。另外為了消除季節性效應,我們使用存貨週轉天數年變化,也就是利用存貨週轉天數與去年同季相減得到的數字,來與電子指數走勢比較。
結果發現,存貨週轉天數的年變化與電子指數具有高度的負向關係。當存貨週轉天數年變化為正時,電子指數會橫盤整理甚至下跌;當存貨週轉天數年變化為負時,電子指數往往都會出現波段上漲。
圖二、存貨週轉天數年變化與電子指數
台灣電子零組件存貨的變化,對於雲端廠商與消費電子的動向具有指標性。因此知道台灣的存貨週期,搭配對其他科技廠的掌握,就能更了解全球科技的狀況與競合。
存貨週轉天數年變化對於投資相當重要,在年變化為負時通常都是好買點,一旦存貨週轉天數年變化轉負,風險控管的意識就要加強。存貨狀況轉差接下來獲利通常也會面臨衰退,等到獲利開始修正時股價往往也已經修正一段了。
圖二、獲利 YOY 與電子指數
以存貨周轉天數年變化來趨吉避凶
我們統計當存貨週轉天數年變化轉負開始到第一次轉正為止,從 2012年以來共有四個區間,前三個個區間都會有 3 ~ 4 季的多頭趨勢,分別是以下四次:
- 2012Q2 ~ 2013Q1
- 2013Q3 ~ 2014Q2
- 2016Q2 ~ 2017Q2
- 2019Q2 ~?
由於台灣規定財報公布時間與當季會有落差,我們將區間起始對準財報最後公布日 (例:Q2 就對準 8 月底的收盤價),讓財報提供交易判斷有實質的可能。
前三個區間分別有 15.5%、23.7%、23.0% 的漲幅。而最近一次存貨週轉天數年變化轉負是 2019Q2,以財報公布當月收盤價至 2020 / 01 / 06 也有 17.3% 的漲幅了。
當存貨週轉天數年變化轉正時,電子指數不一定會立刻下跌,但上漲的空間也很有限。考慮到有可能會有的修正,存貨週轉天數開始增加時應該要適當的減少電子股的部位。
圖三、電子指數股價
2019Q2 開始存貨週轉天數年變化開始減少,若這次跟前三次類似的話,多頭可望持續至第一季甚至第二季。我們會密切追蹤財報數字,一旦存貨週轉天數轉差,會即時在臉書粉絲團中提醒大家。
存貨週期存在結構性差異,仍需要更多的看法來強化操作
除了存貨外,FinSight 一直都很關注各大廠的資本支出,資本支出跟存貨一樣同屬領先指標。以零組件來看,2019 年與 2020 年半導體大廠的預估資本支出大約都與前一年持平,但內容差異很大。2019 年集中在 logic, logic 成長 21 %、memory 衰退 15%;2020 年 logic 持平、memory 衰退趨緩。
資本支出的結構差異,對更上游供應鏈的受惠程度就會差異較大。
表一、半導體大廠資本支出
關於週期的更多理論可以參考拉斯.特維德所寫的《景氣為什麼會循環:歷史、理論與投資實務 》,書裡有詳細介紹關於種週期研究的發展與說明。以投資的角度來看待週期,可以參考霍華.馬克斯寫的《投資最重要的事》。
從上面的結果來看,台灣電子股的多頭還沒結束,應該還會有 1 ~ 2 季的多頭可以把握,但是要密切注意存貨相關數據的變化,一旦轉差都會調整看法。
本次法說會,我們將特別關注指標「庫存、CAPEX、獲利回升速度」。
台積電是台灣的龍頭企業,他的數據有著風向球的意義。若以上週台積電法說會公告的結果來看,2019 年第四季的存貨週轉天數是 55 天,比 2018 年第四季的 67 天少了 12 天,反映出台積電第四季的銷售狀況相當好。FinSight 認為,這項數據有望幫助台灣電子指數延續存貨周期的多頭趨勢。(台積電關鍵數據模板看這裡)
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筆者寫得很好尤其發現存貨週轉天數的年變化與電子指數具有高度的負向關係